這段內容是第一塊金磚：H模型原理與設計的一部份，因為它的觀念非常重要，所以在這裡重提一次。如果沒有弄懂它，再好的投資策略也不能發揮功用，所以請務必完全吸收瞭解後再進場操作。
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1980年代金融期貨問世，很快到1990年就佔有了二分之一的期貨市場，但在1980年以前就沒有金融期貨嗎？這就要看定義了。
期貨可以分為兩種：Futures 和 Forwards。前者是在公開市場交易，有統一的契約規格；後者則是在店頭市場交易，由買賣交易人各自議約，契約內容五花八門，通常會有投資銀行居間仲介。
Forwards存在市場上已經有百年以上歷史了，買賣雙方往往是大企業對大銀行，例如IBM在日本銷售要鎖匯差，可能和住友銀行簽定匯率交換合約，這就是一種期貨，甚至可以更進一步簽定利率交換，又是另一種期貨。有時銀行可能擔心企業經營不善，於是和保險公司再簽一個信用違約保險，這就是選擇權了，比如說住友銀行可以跟AIG簽一個合約，支付合約價值5%的費用，在IBM不能履約時，AIG要負責代位履約，若IBM正常履約，AIG就賺走了5%的費用。而整個議約和詢價的過程，可能由雷曼兄弟或高盛居間協調磋商。
背景先說到這裡，來看LTCM的故事：
LTCM（Long-Term Capital Management）成立於1993年，經營團隊包含天才交易員梅利威瑟(Meriweather)和知名學者莫頓(Merton)與休斯(Scholes)，性質上屬於避險基金。
避險基金在當時是很火紅的一種投資結構，主要原因是它大量地運用衍生性金融商品，懂得的人不多，時常有定價錯誤的現象發生，監管單位也無相關法令控管，在稅法上佔有很大的優勢。但印象中大家一定覺得避險基金很敢衝很拚，一點也不避險吧！
那為什麼叫避險基金呢？因為它的操作模式是避險操作。比如說LTCM發現美國30年期公債發行的時候通稱為當期債券，流動性比較好，市場報價的利率會比較低（價格較高），比如說在1994年初時，1993年2月發行的30年期公債利率報價為7.36%，1993年8月發行的當期債券利率則只有7.24%，利率相差0.12%，一般稱為是12個基點（basis point, bp)(一個基點是0.01%)。
如果說利率是對借款人的風險評估，那豈不是說美國政府在29.5年到30年之間的違約風險不一樣了？不合理。所以正確的操作就是賣出當期債券，並且買進非當期債券，等半年後當期債券也變成非當期債券以後，兩者中間的利差就會縮小。
對面值1000美元的30年期債券來說，12個基點換算出的價差約15美元，如果一年後利差縮小三分之二，那就是10美元，大約年報酬是1%，似乎並不是很迷人，但是LTCM利用財務工程技術計算出：同時買進非當期債券的風險並賣出當期債券的風險，只有單純持有債券的1/25，所以擴大25倍槓桿之後的風險，跟單純持有債券風險一樣，如此一來承擔相同風險卻可以得到25%的報酬，比單純持有債券賺7%多要好多了。
所以呢？它就做了。而這只是它眾多“避險”操作之一。
本來避險操作是用不同商品互相避險，但是放大槓桿倍數之後，就沒有避險效果了。更糟糕的是：連續4年報酬率都在40%左右，沒有任何一個單月虧損超過1%，LTCM喪失風險意識了，所有的員工和原始股東把這些年裡賺到錢與紅利與薪酬，都留在基金裡，在1997年底的槓桿倍數提高到了28倍，部位規模高達1300億。
1300億，而且大部份是在沒有公開交易的店頭市場裡，也就是說：要平倉得慢慢去尋找願意接手的下一方。當俄羅斯政府在1998年8月21日宣佈債券違約之後，所有的風險性資產突然都被棄如敝屣，這麼說好像不太對，是所有錢都湧向最安全的資產：美國國庫券，所有的信用利差都進一步擴大，擴大到讓人大開眼界、不可思議的地步，根據莫頓和休斯的模型，是從宇宙誕生至今，再重來無數次，也不應該發生一次的狀況，但它就是發生了。
順帶一提，莫頓和休斯在1997年10月因為他們的模型獲得了諾貝爾獎。
莫頓和休斯的模型假設每一次交易都是獨立不相關的，平均起來應呈現常態分佈，但是他們沒有想到：當他們的規模如此巨大，槓桿倍數又這樣的高，所有的人都會爭著逃離，避免跟他們持有一樣的資產。就像一頭大象要倒下時，所有的人都不會想待在牠的身旁，而莫頓和休斯假設投資人都不是人，應該像螞蟻一樣沒頭沒腦的亂竄。更有趣的是：大家都逃得掉，唯獨LTCM逃不掉，因為它太大了，沒有人可以接手它的資產，它自己也不敢拋售，因為必然造成市場崩潰。
他們的槓桿太高了，高到某個地步之後，就無力回天了。怎麼說呢？1997年底的槓桿倍數是28倍，1998年俄羅斯債券違約發生之後，幾天之內就驟升到55倍，資產減損不到100億，還沒有10%，怎麼就這麼慘呢？因為槓桿倍數28倍，表示自有資本不到50億，他們一邊募資，卻遠不及虧損的速度，再過幾週就超過100倍了，倒閉已是無可避免的結果。
槓桿倍數＝操作資產÷自有資本
在文學理論裡說：悲劇就是已知結果很慘，卻只能眼睜睜地看著它發生。哈姆雷特、馬克白是如此，文天祥與丘逢甲亦是如此，「宰相有權能割地，孤臣無力可回天」。
莫頓和休斯雖得了諾貝爾獎，但因為忽略了槓桿與流動性，一輩子桂冠都要蒙塵。
那麼梅利威瑟呢？他隨後又在1999年成立了JWM Partners LLC，並於公司章程裡嚴格設定槓桿倍數不得超過15倍。然後呢？2008年金融海嘯時腰斬，結束營業了。15倍還是太高了啊！
這幾位明星經理人把錯推到大環境對他們不利，怪別人對準他們下手。嗤，
如果開時速50上路撞車，怪路況不佳還情有可原，開時速200在市區跑，根本沒有資格怪別人，就算時速100也是不行啊！
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